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事件:万华化学发布2023年一季报,报告期内公司实现营业收入419.39亿元,同比+0.37％,环比+19.33％,实现归母净利润40.53亿元,同比-24.58％,环比+54.38％。

23Q1业绩超预期,MDI/TDI出口高增,下游冰箱冰柜产销回暖。从产销看,据公告,23Q1聚氨酯板块销量同比+17％,环比+7％,均价环比+5％,一方面受欧美部分装置关停及跨区调货影响,据中国海关,2023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨,同比+47％,较2022年11、12月出口合计近15万吨亦大幅增长,TDI共出口近7万吨,同比+26％,另一方面国内近期地产回暖,使MDI下游冰箱冰柜2月份产销同环比亦有增长;石化板块产量同比持平,环比+7％(模拟扣除LPG贸易),均价环比-12％;新材料板块销量同比+67％,环比+30％,均价环比-15％,PC/PMMA/ADI有所回暖。受全球大宗原料及能源价格高位影响,主营产品价差短期仍承压,我们的价格价差跟踪显示,23Q1公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.26万元/吨(同比-22％,环比+6％),处于低位,TDI价差1.19万元/吨,环比-5％,硬泡聚醚价差环比-14％;石化C3＆C4/C2平台综合价差环比-5％/-20％,新材料板块TPU/PC/PMMA价差环比+0％/+18％/-11％。综上所述,23Q1公司实现毛利润73.52亿元,费用率(四费＆税金)为5.9％。(详细数据图表请见后文)

公司拟收购烟台巨力,TDI行业格局重塑长期利好。据公告,公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复,同意万华化学拟通过收购烟台巨力股份,取得其控股权,烟台巨力TDI现有产能23万吨(其中烟台8万吨已停产),未来收购一旦落地,叠加福建新上产能,公司TDI总产能将达108万吨(有效产能100万吨),届时万华全球TDI产能占比将从2022年的19％提升至32％,超过巴斯夫、科思创成为全球第一,行业话语权凸显。以巴斯夫德国TDI产能退出和此次公司收购烟台巨力获批为开端,全球范围内TDI行业格局重塑或已拉开序幕,公司凭借技术和成本优势加速行业整合并逆势扩张,这将为未来β反转积蓄动能。此外,据天天化工,近期韩国韩华15万吨装置将开始为期三周检修,韩国巴斯夫TDI因大量支援出口,供应紧张,上海科思创再次封盘并上调一口价,国内大厂开工率高位,短期TDI紧平衡有望维持。投资建议:我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为189.1、234.8、285.1亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价120.39元。

风险提示:股权收购进度不及预期,产品或原材料价格大幅波动,下游需求不及预期。