中国石化(600028):上游盈利中枢有望持续改善 下游或将迎来拐点

来源:天风证券股份有限公司 2023-03-27 21:01:19


(资料图)

2022 年,公司实现营业收入33182 亿元,同比+21%;归母净利润663 亿元,同比-7%,我们认为主要受高油价影响,以及国内疫情对成品油消费影响。

上游板块:天然气市场化+持续降本,盈利中枢有望持续改善。

公司2022 年原油产量281 百万桶,同比+0.4%;天然气产量1249bcf,同比+4.1%。经营收益537 亿,同比+490 亿元;单位盈利为17 美金/boe,同比+15 美金/boe,主要得益于原油价格均值抬升。

公司2022 年天然气平均销售价格1.82 元/方,同比+13%;气化 LNG 售价3.54 元/方,同比+ 67%;液态LNG 价格5710 元/吨,同比+46.1%。另外,在2022 年高通胀环境下,油气现金操作成本为人民币 773.1 元/吨,同比降低 0.5%。天然气价格改革的持续推进,有望推动公司上游板块盈利中枢改善。

下游板块:2023 炼化有望出现拐点,成品油受益消费税整顿公司2022 年原油加工量2.42 亿吨,同比-5.1%;境内成品油总销量1.63 亿吨,同比-5.1%。炼油板块经营收益122 亿元,同比-531 亿元;化工板块经营亏损141 亿元,同比-252 亿元;销售板块经营收益245 亿元,同比+33亿元。

非油业务,2022 年营销与分销事业部的非油业务收入381 亿元,同比+27亿元;非油业务利润43 亿元,同比+2 亿元。

资本开支:化工大项目投产高峰已过,资本支出逐渐下降资本开支方面,2022 年公司资本开支1891 亿元,2023 年计划下降到1658亿元,主要来自上游勘探开发资本开支将下降11%,化工大项目投产高峰已过资本开支将下降21%。

盈利预测:由于炼油与化工板块收益的降低,我们调整公司2023 年利润为733 亿元(原为822 亿元)。后续,得益于上游盈利中枢的上涨,以及炼化拐点的出现,我们预测公司2024/2025 年业绩为864/922 亿元。维持“买入”评级。

风险提示:公司上游成本回升风险;成品油消费增速受碳中和和负面影响超出预期的风险;油价再度下跌使上游和炼化板块受损风险。

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